十個交易日六個漲停板，本來在資本市場不溫不火的漫步者2019年成了“快步者”。 作為A股市場“無線耳機(jī)”概念龍頭股，今年以來漫步者股價(jià)漲幅高達(dá)488%，位列A股上市公司近一年漲幅前十，其總市值從32.14億元增長至169億元。 創(chuàng)始人張文東的身價(jià)也水漲船高，從10.10億元變?yōu)榱?3.21億元，增長了四倍多。 股價(jià)一路爆炒至高位，持有公司股份的創(chuàng)始人前妻等核心股東都不約而同選擇減持。高位套現(xiàn)，質(zhì)疑聲隨之而來，這也讓其他投資者對漫步者后續(xù)走勢充滿了猜測。
來源：公司官網(wǎng)
市界從財(cái)務(wù)層面分析，當(dāng)前漫步者股價(jià)主要由無線藍(lán)牙耳機(jī)業(yè)務(wù)的增長支撐，但與此同時(shí)，其音箱業(yè)務(wù)和凈化器業(yè)務(wù)的萎靡不振，也在拖累業(yè)績，整體盈利水平難以支撐當(dāng)前的市盈率。 01核心股東高位減持為哪般？
2010年，作為國產(chǎn)自主品牌音響企業(yè)第一股，漫步者成功登陸資本市場。 公司此前一直深耕音響領(lǐng)域，業(yè)績四平八穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，上市第二年，漫步者的扣非凈利潤就發(fā)生了明顯的下滑，2017年開始業(yè)績波動較大。
漫不經(jīng)心的業(yè)績背后，公司在資本市場上表現(xiàn)總體也平平無奇。 而2019年公司股價(jià)上升進(jìn)入”快車道“。12月4日開始，漫步者連續(xù)五個漲停板，股價(jià)從15.8元/股攀升至25.44元/股，增長了61.01%。 一邊是股價(jià)攀升，一邊是核心股東們高位減持。 12月9日，公司第二大股東肖敏成功高位套現(xiàn)1.37億元。肖敏，創(chuàng)始人張文東創(chuàng)業(yè)前在北京理工大學(xué)教書時(shí)的學(xué)生，也是漫步者目前的董事兼副總經(jīng)理，長期負(fù)責(zé)公司的研發(fā)工作。兩人因?yàn)楣餐囊魳窅酆瞄_始在音響領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)。 12月10日又有四位股東公告了減持計(jì)劃，其中王曉紅是張文東的前妻，兩人在2009年離婚，目前她在公司內(nèi)擔(dān)任董事、人力部經(jīng)理和審計(jì)委員會成員。今年以來，王曉紅曾以不到6元/股的價(jià)格低位，累計(jì)拋售了1185.53萬股股票。 另外三位計(jì)劃減持的股東張文昇、鄧隆木和溫煜分別是創(chuàng)始人張文東的弟弟以及公司的兩位副總裁。張文昇手中股票是2013年增持所得，鄧隆木和溫煜的則是2017年公司以股權(quán)激勵形式給予。 2015年5月至6月的股價(jià)高峰期，漫步者也發(fā)生過一次套路十分相似的減持，肖敏、張文東的前老丈人王九魁和校友蘇鋼，分別在當(dāng)時(shí)套現(xiàn)了3.46億元、2.42億元和1.53億元，合計(jì)金額達(dá)到7.41億元。 核心股東高位頻繁減持的舉動，無疑備受市場關(guān)注，雖然公司公告股東出于個人資金需求，但市場解讀頗多。市界分析來看： 首先，創(chuàng)始人張文東對于減持一直相對謹(jǐn)慎低調(diào)，僅在2013年有過兩次小幅減持，減持的市值約為2300萬元。目前他仍然持有公司31.44%的股份。其次，當(dāng)前減持完成之后，張文東、肖敏、王曉紅三人的合計(jì)持股比例仍然高達(dá)60.7%。公司流通盤總體不大，所以這一輪減持或許也有想借機(jī)活躍交易，吸引更多資金炒作股票的意思。 市界就核心股東高位減持問題咨詢漫步者，截至發(fā)稿并沒有收到對方回復(fù)。 02音箱頹靡 ，凈化器夭折
今年漫步者確實(shí)迎來了被市場爆炒的好題材——TWS耳機(jī)（True Wireless Stereo，無線立體聲）。 做音響起家的漫步者，此前在音響領(lǐng)域的業(yè)績增長遇到了比較大的瓶頸，開始探索拓展其他領(lǐng)域。 2012年，漫步者以976.93萬元的對價(jià)，收購了日本靜電耳機(jī)的鼻祖企業(yè)STAX Ltd.100%的股權(quán)。 2016年，漫步者第二次對海外耳機(jī)制造企業(yè)出手，以400萬美元購買美國平板耳機(jī)制造商Audeze LLC約18.18%的股份。 兩次收購海外耳機(jī)制造企業(yè)，為日后生產(chǎn)藍(lán)牙耳機(jī)提供充分的技術(shù)支持。在接下來Airpods吹起的無線耳機(jī)熱潮中，漫步者抓住了機(jī)會，旗下耳機(jī)業(yè)務(wù)開始了高速的增長。 從2011年的0.16億元增至2018年的3.58億元，漫步者耳機(jī)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了56.07%的年復(fù)合增長率，貢獻(xiàn)的收入占比也從2011年的1.91%上升至2018年的40.6%。2019年三季報(bào)顯示，由于耳機(jī)業(yè)務(wù)收入的增長，營業(yè)收入再次同比增長了30.13%。
在耳機(jī)業(yè)務(wù)快速增長的映襯下，漫步者傳統(tǒng)音箱業(yè)務(wù)和新涉足的凈化器業(yè)務(wù)，卻顯得十分萎靡不振。2010年上市時(shí)，其音箱業(yè)務(wù)收入占總收入比重超過95%。彼時(shí)，漫步者的音箱在國內(nèi)的市占率已連續(xù)多年保持在25%上下，位居行業(yè)第一，全中國每賣出四臺音箱，就有一臺是漫步者所產(chǎn)。 但很快，情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變。 從銷量來看，2014年開始，漫步者電子產(chǎn)品總銷量在震蕩下滑。
并且，在上圖總銷量中，耳機(jī)還在占據(jù)著越來越高的比例，如果單看音箱的銷量，下滑幅度將更大。
從銷售額來看，漫步者音箱業(yè)務(wù)收入從2012年開始進(jìn)入下坡道，在2019年半年報(bào)中，多媒體音箱業(yè)務(wù)以2.31億元的收入刷新了同期數(shù)據(jù)的新低。
這些年，漫步者音箱原有的市場，都去了哪里？ IDC數(shù)據(jù)顯示，2019年第三季度全球智能音箱市場出貨量達(dá)到2860萬臺，同比增長44.9%。其中，亞馬遜智能音箱以1040萬臺出貨量位列第一，中國的阿里巴巴、百度和小米分別以390萬臺、370萬臺和340萬臺的出貨量位居第二、第三和第五。 天貓精靈、小度和小愛音箱，在淘寶上最暢銷的一款產(chǎn)品，月銷量分別達(dá)到10萬多、1萬多和4萬多。相比之下，漫步者在淘寶上銷量最好的一款音箱，也只有5000多的月銷量，略顯慘淡。
小度音響
曾經(jīng)多媒體音箱時(shí)代的霸主地位，似乎正隨著智能音箱時(shí)代的到來而被終結(jié)。
除此之外，同樣在拖后腿的，還有漫步者2015年開展的新業(yè)務(wù)——空氣凈化器。 在投入了大量的研發(fā)，儲備了大量存貨之后，漫步者的空氣凈化器業(yè)務(wù)收入從2015年的429.32萬元增長至2017年的5146.57萬元，但一切向好的局面戛然而止。 2018年空氣凈化器僅實(shí)現(xiàn)了1410.19萬元的收入，同比下滑72.6%，毛利率也從最初的66.44%一步步降至54.23%。負(fù)責(zé)凈化器制造銷售和研發(fā)的東莞子公司，在連續(xù)虧損五年之后，距離盈利還是遙遙無期。 不僅如此，漫步者2018年大幅下滑的扣非凈利潤，也是由于當(dāng)年計(jì)提的大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，雖然年報(bào)中并未說明具體是哪類產(chǎn)品提了減值，但大概率與突然下滑的凈化器銷量不無關(guān)系。 直到今年10月23日，漫步者發(fā)布2019年第三季度報(bào)中，大額的資產(chǎn)減值損失再次出現(xiàn)，并且明確了是由于空氣凈化器系列產(chǎn)品的滯銷，所導(dǎo)致的大額存貨跌價(jià)。 03業(yè)績不足，市盈率虛高
在音箱業(yè)務(wù)和凈化器業(yè)務(wù)的拖累之下，漫步者耳機(jī)業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績增長，也被磨平了許多。而在這樣的情況下，財(cái)務(wù)費(fèi)用和投資收益，成為了支撐漫步者凈利潤的重要來源。 2010年A股上市時(shí)，漫步者募集到了12.4億元的資金，扣除發(fā)行費(fèi)用后，還超出原計(jì)劃7.4億元。 除了動用其中的1.2億元償還銀行借款、增資子公司以及補(bǔ)充流動資金，剩下的超募資金就一直被用于投資穩(wěn)健型的銀行理財(cái)產(chǎn)品，并且每年都能夠帶來大量的利息收入和投資收益，甚至超過了主營業(yè)務(wù)帶來的收益。
尤其是從業(yè)績下滑的2012年開始，這部分收益占凈利潤的比重迅速提升，且長期在40%至70%之間徘徊，2018年甚至高達(dá)91.35%，為平滑和支撐利潤起到了重要作用。 對此，張文東曾在采訪中表示，不會拿著超募資金亂投資。但大額資金寧可放在銀行拿利息，也沒能找到回報(bào)率更大的投資項(xiàng)目，是否也在一定程度上表明公司主營業(yè)務(wù)空間有限？原音箱業(yè)務(wù)萎靡不振，新生凈化器業(yè)務(wù)正在不斷擴(kuò)大虧損，只能依靠耳機(jī)業(yè)務(wù)收入和投資理財(cái)收益續(xù)命的漫步者，在這一輪股價(jià)上漲之后，市盈率竟然已高達(dá)212.4倍，遠(yuǎn)超張文東曾經(jīng)對標(biāo)的競爭對手羅技（30.4倍）。25年前為滿足自己耳朵而造音箱的張文東應(yīng)該想不到，自己把多媒體音箱做到國內(nèi)市占率第一的位置，也沒帶來股價(jià)飛漲，卻靠著無線藍(lán)牙耳機(jī)迎來身價(jià)暴漲。 但耳機(jī)業(yè)務(wù)能給漫步者帶來多久的繁榮，還尚未可知。 可以肯定的是，前有森海塞爾、鐵三角、Bose、JBL等專業(yè)級別的耳機(jī)品牌，后有蘋果、華為、小米等以手機(jī)配套形式出售耳機(jī)的企業(yè)，下大力氣投入耳機(jī)紅海的漫步者，應(yīng)該很難再有“漫步”的閑情。 而一旦沒有穩(wěn)定業(yè)績支撐，虛高的市盈率也很快就會跌落。
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